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2011年水泥產業展望

內容:

  1. 中國市場 - 中國整體水泥需求趨緩,在建產能持續增加,但落後產能比重持續下滑:中國政府打房使房地產用水泥需求難以增長,而中國基礎建設及農村建設持續增長,預估2011年全中國水泥需求成長9.4%,達20.2億噸,增幅趨緩。中國對新增產能進行限制,採等量淘汰的模式,供過於求的情形可望持續改善。我們觀察到政府鼓勵企業以併購取代擴產,中國大型水泥企業可望持續擴張市占率,台泥及亞泥分別位居中國第三及第十一大水泥企業,將持續受惠「大者恆大」的趨勢。公信部規定新建產能自有資金不得低於總投資的35%,面對新建產能的高資本支出,財力不佳的中小型水泥企業將有困難,因此更有利大型水泥企業進行整併。
  2. 台灣市場 - 台灣水泥需求維持穩定增長,進口水泥仍是價格壓力來源,出口市場保守看待:台灣2010年水泥需求預估約在1,147萬噸左右,年增11.3%,目前來看營建署核發建照面積持續自谷底復甦,而公共工程長單累積,預估2011年台灣水泥需求仍可維持9.8%增長的幅度,達1,260萬噸的水準。2009年起因進口水泥年增13.6%,達262萬噸,使水泥內銷價格自2009年高點的每噸2,850台幣下滑至目前每噸2,100台幣的水準,跌幅達26.3%,目前價格「上有壓、下有撐」,若內銷價漲,來自中國的進口水泥增加會再壓低價格;若內銷價跌,則來自中國進口的水泥無利可圖,供給下滑推升價格,預期2011年台灣水泥價格營維持目前每噸2,100元台幣的水準,波動不大。整體全球景氣回升速度仍屬緩慢,使得2010年台灣水泥外銷價格略為下跌,目前就水泥業者來看,2011年水泥外銷市場仍未有回升跡象。
  3. 成本壓力 - 煤炭成本易漲難跌,持續為毛利率的壓力:2010年煤炭成本已達水泥生產成本,自2009年的35~40%,提高到40%以上,長線來看煤炭蘊藏量少,易漲難跌,不定期中國部分地區若發生礦災,便會「題材性」地推升煤炭價格,預期明年煤炭價格上漲將持續成為水泥業者的獲利壓力。
  4. 主要題材 - 2009~2010年的故事為「需求」,2011年的故事為「供給」,「市場整合」為水泥業者獲利改善的重要關鍵,下半年華中市場有機會發酵:2009~2010年在中國水泥需求年增率逾10%,整體故事以「需求」的增加為主,但需求增長也帶來了供給的增加,使得部份的地區(四川地區最為明顯),陷入嚴重供過於求的狀況,但由於水泥為高污染、高耗能的產業,整體產業供過於求嚴重,且個別企業因供給過剩而獲利下滑,因此在未來十二五計畫期間將成為政府產業結構調整的焦點,我們觀察到2007~2009年中國水泥投資金額年增率皆高達60%以上,歷經政府的管控,2010年1~10月水泥投資金額年增率已降至8.75%,顯示水泥投資以出現顯著的降溫,管控已初步達到效果。2010年華南地區歷經了產業生命週期的調整期,產業結構趨於集中,台泥、海螺、華潤三強市占率將逾六成,產業集中且水泥價漲,使金融風暴期間華南水泥價格以自低於每噸250元人民幣的水準上漲至逾350元人民幣,在今年下半年限電措施下持續走高。目前華南地區落後產能已占總產能比重低於三成,而華中大部分地區落後產能仍高於五成,若中國政府強化對於鋼鐵、水泥等「高污染」及「高耗能」的調控力道,歷經一年多的價格衰退,預期2011年下半年落後產能比重高的華中地區,可望逐步脫離產業調整期,而營運觸底且佈局華中地區的亞泥可望谷底回升,「供給」的控制將是2011年推升水泥市場獲利的重要動能。(元大投顧)
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